来源：中国基金报
【导读】底牌全亮！费率1%、限购20亿元：首批主动ETF周五开抢，18组基金经理谁最能打？
中国基金报记者 陆慧婧 闫军
ETF正式迈入主动管理时代！
周一获批，周五定档发行，首批18只主动ETF正以“闪电”速度向投资者走来。
10月20日，华泰柏瑞、易方达、华夏、富国、华宝、天弘、南方、汇添富、华安、招商、永赢、平安、摩根、国泰、建信、工银瑞信、大成、鹏华等首批18家公募旗下的主动ETF，纷纷发布招募说明书和份额发售公告：每只产品募集上限为20亿元，总共360亿元限额的发行大战，即将在10月23日（本周五）正式打响！
单只限额20亿元
首批主动ETF即将首发
10月20日，刚刚获批的18只主动ETF集体披露招募说明书及发售公告，发行时间正式敲定。
从发售公告上看，首批主动ETF最快将在10月23日（本周五）开始首发。多家基金公司巨头对此次创新产品发行信心满满。易方达、华夏、华泰柏瑞、华安、招商、南方6家基金公司旗下主动ETF发行日期定为10月23日至10月29日，募集时间仅5个工作日。
富国、汇添富旗下主动ETF则计划于10月30日结束发行，募集时长为6个工作日。工银瑞信、建信、华宝、天弘等其余10家基金公司旗下主动ETF则计划陆续在11月初结束发行。
作为创新产品，为了平稳起步，首批主动ETF统一设置了20亿元的单只募集上限。由于是场内ETF产品，主动ETF的费率也普遍低于场外主动权益基金。从公布的费率情况看，18只主动ETF的管理费率均设为1%，托管费率在0.1%—0.15%之间。
基金托管行方面，商业银行此次揽下11只主动ETF的托管，工商银行与招商银行分别拿下3只主动ETF的托管，并列第一。其中，工商银行托管价值主动ETF招商、红利智选主动ETF大成、价值主动ETF鹏华三只主动ETF，招商银行则拿下均衡慧选主动ETF华安、品质均衡主动ETF易方达、价值优选主动ETF富国的托管资格。建设银行、中国银行、农业银行、浦发银行、兴业银行则各有1个托管名额。
券商方面，广发证券成为最大赢家，托管均衡量化主动ETF天弘、均衡主动ETF华宝两只主动ETF。中信证券、国泰海通证券、国信证券、华泰证券、申万宏源证券分别有1只收入囊中。
从结算模式看，18只主动ETF中，除了易方达之外，其余17只主动ETF均选了券结模式。有业内人士分析，券结模式允许豁免单家券商佣金分仓的15%上限，使基金公司与券商的利益绑定。而不采用券结模式的基金公司一般具有销售实力，对产品首发抱有信心，不需要集中佣金去“交换”券商的销售资源。
还有业内人士透露，主动ETF的动员大会召开在即，基金管理人和券商机构均对此高度重视。部分券商已经上线主动ETF专题，多只主动ETF也已纳入旗下App的ETF新发专区。
稳健“选角”，18组人选看基金公司排兵布阵
随着首批18只主动ETF获批，公募基金行业正式迎来主动管理与ETF交易机制深度融合的新物种。在这场被称为“平稳起步”的发行战中，各家基金公司纷纷派出精兵强将。“机制决定人选，人选决定产品气质”，一起来看这18组基金经理的画像。
主动ETF与普通主动基金最大的区别，在于其“透明化”的生存法则，每日开盘前披露完整PCF持仓清单。这份“底牌全亮”的机制，天然排除了高换手与重仓押注单一赛道的策略。一旦策略被市场跟单，超额收益极易被迅速稀释。
因此，在选角上，各家基金公司不约而同地遵循了四条硬标准：长期业绩过硬、均衡偏大盘、回撤控制良好、换手率低。从本质上看，这似乎更是一场“底仓型”工具的较量。因此，在基金公司看来，要比拼的不是赛道的性感，而是基金公司能够清晰传递自家产品的差异化定位。
先来看风格策略，均衡策略9只、价值策略4只、红利策略3只、质量策略1只、大盘成长策略1只；再看策略类型，13只采用基本面主动选股，5只采用量化策略，包含富国、天弘2只纯量化策略产品，以及大成、招商、汇添富3只“量化+基本面”融合策略产品。
在此基础上，进一步拆解18组基金经理，有15只产品采取了双基金经理搭档模式，从人员配置上契合“主动+被动投资”的投资模式。
首批18只主动ETF锁定在价值、成长、均衡、红利四大固定风格箱内。这种“所见即所得”的设定，极大压缩了风格漂移的空间。
一是价值组：华泰柏瑞主动权益投资部联席总监杨景涵是业内深度价值投资的代表选手之一，其选股体系围绕估值水平、公司成长性、股东回报等多个维度综合权衡，致力于在控制风险的前提下，捕捉具备价值修复空间的长期个股机会。
华夏基金派出老将王君正，他是一位坚守绝对收益内核的价值派，坚信研究创造价值，从“金融地产”到“全市场”，潜心挖掘优质企业并长期持有。以获取长期绝对回报为目的，严守纪律，赚行业确定性与格局稳定的钱。
价值派还有鹏华基金的张华恩，他是策略分析师出身，有专户管理经验，从宏观经济周期或产业自身周期出发，筛选出一些中观行业，然后沿着中观行业自身产业链的上中下游选择盈利模式相对清晰、竞争格局相对稳定的环节去配置。
国泰基金主动权益资深基金经理程洲关注价值投资，擅长风险控制，追求稳健增长，核心能力在于自下而上的左侧选股，按照“行业龙头、自由现金流好、估值低”的标准严选个股，赚盈利增长与价值实现的钱。
华安全球投资部副总监苏圻涵是公司自主培养体系下成长起来的资深投研人员，是国内公募领域最早一批从事海外投资（QDII）的基金经理之一，颇具特色。
二是景气成长组：永赢基金偏好左侧捕捉行业景气反转的许拓，他还擅长量价波动带来的“业绩+估值”双升机会注重估值性价比，不参与泡沫博弈。产业研究上以获取收益为矛，股票策略为控制回撤之盾。关注行业景气变化的核心变量，优选景气向上行业，重点关注周期成长行业投资权；易方达的杨思亮消费景气履历亮眼，作为新生代基金经理，他基于对时代的理解，长周期维度寻找优质公司的绝对收益机会；摩根基金的“双十”大将李博是一位坚持深度研究驱动的“研究型”基金经理，不追求覆盖广度，而是尽可能通过对财报数据的深入挖掘、对业务本质的精准拆解，以及对企业管理层的长期跟踪，力争构建对投资标的的深度判断。
三是均衡组：南方基金派出的是宏观策略部出身的许公磊，与其搭档的何典鸿同样具备量化与多资产配置背景。许公磊履历具有“宏观策略+数理功底”，恰好对应了风格轮动与自上而下配置的核心需求。
华宝基金创新研究发展中心负责人丁靖斐同样是一名均衡选手，她的投资方向从周期资源领域向全市场拓展，投资理念为“从产业基本面研究出发，兼顾自上而下视角的均衡配置”。
四是量化组：同样是老将云集，汇添富基金指数与量化投资部副总监吴振翔表示，将历经10余年市场验证的均衡策略进行ETF化再现，有望成为穿越波动、构建更具韧性投资组合的理性选择。招商基金量化投资部总监王平在市场知名度颇高，他早年有风控背景，策略上更强调可解释和风险约束，持仓分散不抱团，行业配置相对均衡，长跑业绩佳。大成基金指数与期货投资部副总监夏高则是基金管理年限超11年的老将，专注量化投资领域，在多因子选股、组合优化等领域有扎实的研究积累，长期管理指增及主动量化产品，业绩表现出色。
量化选手、富国价值优选量化选股主动ETF拟任基金经理王保合向记者拆解他的产品思路，其指出，富国价值优选量化选股主动ETF定位可从“价值”与“优选”两方面理解。所谓“价值”，是以PB-ROE理念选取相对低估的优质公司构建股票池；所谓“优选”，是在此基础上再通过量化多因子或AI模型优中选优，最终形成投资组合。在量化管理上，产品分两步运作：第一步用PB-ROE构建股票池，第二步用基本面量化模型或AI模型从池子里优中选优。
天弘基金的量化团队更倾向于认为Alpha来自“比别人更快”。天弘基金经理杨超介绍，天弘量化团队打造了一套共用的AI中央基座，搭建量化AI中央基座的价值，通过所有人把策略贡献给平台后，提升平台水位再反哺给每个人，并对模型不断迭代，持续挖掘纯粹、稳定的Alpha。
五是红利组：张剑锋、焦文龙领衔的工银瑞信红利聚焦长期现金流；建信基金权益投资部总经理陶灿在红利中跑出弹性，也值得期待。此外，平安基金此次派出“灵活的价值投资”基金经理刘榕俊，他将从红利中挖掘机会，他擅长以GARP（合理估值+真实成长）为核心方法，平衡价值红利与科技成长，追求中长期稳健绝对收益，不追求极致短期弹性，严控回撤。
主动ETF10问10答
1．什么是主动ETF？它与指数ETF、场外主动权益基金，最大的区别是什么？
答：指数ETF是密切跟踪指数，严控跟踪误差；场外主动权益基金的净值按日披露、按季度披露持仓；主动ETF可以理解为：基金经理主动选股+场内实时交易+每日披露PCF完整持仓。
2．主动ETF的开户、交易方式和股票一样吗？什么时候可以买首批产品？
答：投资者参与门槛：必须拥有A股证券账户。目前首批18只主动ETF获批但尚未正式募集，需等10月23日（本周五）正式发行方可认购，挂牌上市交易后才能参与二级市场买卖。
3．主动ETF每日披露全部持仓，这个高透明度对普通投资者意味着什么？
答：对于普通投资者而言，每天可以看到主动ETF的持仓，更容易判断基金经理有没有风格漂移。与此同时，基金经理调仓会被市场观察，投资者也容易根据持仓披露引发追涨杀跌的心态，这样反而增加交易成本，更提倡长期持有主动ETF。
4．从交易成本角度看，主动ETF是不是优于场外主动权益基金更便宜？
答：主动ETF的管理费、托管费普遍低于传统场外主动权益基金，且二级市场买卖没有申购赎回费，只收券商佣金。
5．主动ETF折溢价与普通指数ETF相比，有什么不一样？
答：据华泰柏瑞基金介绍，理论上，主动ETF的折溢价波动可能比被动ETF更大。
配资专属服务平台主要原因在于：被动ETF持仓透明且稳定，套利机制成熟，折溢价一旦出现很快可能被抹平。但主动ETF的PCF清单基于前一交易日实际持仓制作，如果基金经理当日盘中调仓，IOPV可能与真实持仓组合存在偏差。加之市场对“主动管理价值”的定价可能存在分歧，折溢价波动可能相对更大。
不过需要强调的是，主动管理本身不直接决定折溢价大小。实际折溢价更多取决于ETF及其底层资产的流动性、申购赎回安排、做市与套利参与度、交易成本等多种因素。主动ETF只是在这些因素的综合作用下，折溢价的表现可能相对复杂。
ETF产品通常有盘中参考净值（IOPV）机制，在交易时段内，会根据ETF持仓的一篮子证券的实时成交数据，计算并发布IOPV，频率通常为每15秒一次。投资者在场内交易时，可以结合市场成交价格与参考净值做出决策，相比场外基金只能在收盘后确认净值更直观。
但这也带来了一个需要投资者重视的风险：市场成交价格不一定等于参考净值。当市场价格明显高于参考净值，就可能出现溢价；反之则可能出现折价。特此提醒投资者在交易主动ETF的过程中，保持理性，以免支付过高溢价，提前透支未来的收益。
6．首批获批产品集中在均衡、价值、红利、质量策略，没有热门赛道主题基金。这是否意味着这类产品更稳健？
答：监管对于主动ETF有持仓分散度要求（持有证券数量不得低于30只，且前十大持仓证券的权重合计不得超过基金资产净值的60%），主要约束单一个股集中押注，降低个股集中风险。
首批产品集中在均衡、价值、红利、质量策略，更多体现首批试点审慎、强调平稳起步和流动性、引导长期和价值投资，风格上相对稳健。但这类产品依然是权益类基金，投资者需要注意与自身的风险承受能力是否匹配。
7．主动ETF卖出后资金到账规则是怎样？对比场外主动基金，资金效率优势体现在哪里？
答：据汇添富基金介绍，传统场外基金通常按照“申购/赎回（T日）—确认（T+1或T+2日）”的规则运作，投资者申购、赎回需要经历相应的交易确认时间，赎回到账一般还需要1至5个工作日甚至更长。
主动ETF上市交易，投资者可以在交易时间内直接在二级市场按盘中价格实时买卖，不必等基金净值公布后才能完成交易，也不必经过传统场外基金的申购赎回流程，资金的调配速度和使用灵活性更高。
8．挑选主动ETF，普通投资者重点看哪几个指标？
答：投资者可以重点关注主动ETF的策略稳定性、二级市场流动性、基金经理长期业绩、投研团队整体实力等。
9．哪些投资者适合配置主动ETF？
答：主动ETF适合已有证券账户、希望盘中灵活调仓，长期配置均衡、红利获价值策略的投资者。
10．普通投资者该如何在自己的组合里配置主动ETF？
元股证券:ygzq.hk答：建议作为权益组合里的一部分配置，同时做好长期持有预期，理性看待阿尔法收益。
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责任编辑：孙同怀 配资行业网站
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