南非最大资管机构：AI浪潮下全球资源股仍有空间

　　【导读】南非最大资管机构：AI浪潮下，全球资源股仍有空间

　　日前，Ninety One 晋达全球自然资源部门主管 Paul Gooden在中国香港出席媒体交流会时表示，市场远未充分反映霍尔木兹海峡封锁对原油供应的冲击。随着夏季需求旺季来临，若海峡届时仍未开放，油价可能升入120至130美元/桶区间。与此同时，他指出AI浪潮是资源类股票的重大利好，且此类股票股息有吸引力。他还看好黄金的中长期走势，认为央行购金仍有充足空间。

　　他管理的全球自然资源基金规模约为20亿美元，过去6个月内翻了一倍多。Ninety One晋达是南非最大的资产管理机构，在南非国内市场，自然资源约占股票市场市值的30%至35%，自然资源投资是Ninety One 晋达的核心优势领域之一。

　　霍尔木兹海峡封锁：史上最大供应冲击，夏季油价或破125美元

　　“想象一个水面平静的池塘，有人拿了一块巨大的岩石扔进去，激起了一圈圈涟漪。最直接的涟漪当然是油价，但还有第二层涟漪波及其他大宗商品，比如化肥、铝，并将进一步传导至食品价格通胀。”

　　Paul Gooden以这一比喻描述此次霍尔木兹海峡封锁的连锁影响。目前，通过霍尔木兹海峡的通行量接近于零——每天只有一两艘船通过，而战前正常水平接近一百艘。

　　全球约20%的石油和20%的液化天然气通过霍尔木兹海峡运输。石油市场日均供应约1亿桶，通常有约2000万桶经由该海峡流通，而目前这条通道基本封闭。目前有约600万桶/日经改道管道分流，另有约200万桶/日为伊朗石油，因此原油供应的净缺口约为1200万桶/日。

　　这一缺口意味着什么？1970年代的两次石油危机，每次缺口约500万桶/日；俄乌冲突期间约100万桶/日。1200万桶/日的缺口，超过上述三次能源危机缺口的总和。

　　目前市场通过两种机制维持供需平衡：一是动用库存，二是需求压缩。

　　需求方面，在美国，连零售巨头沃尔玛这样的燃料分销商都首次出现消费者减少加油量的迹象；在亚洲，需求压缩已切实发生；在欧洲，主要表现为航班大面积取消。

　　与此同时，北半球夏季需求旺季正在来临——美国驾车出行季启动，中东及中国香港进入空调用电高峰。需求峰值与史上最大规模的供应中断正面碰撞。

　　即便不考虑伊朗战争，压制油价的几大利空因素也已在此前逐步消化。德克萨斯州传来的消息显示，美国页岩油开采之路日益艰难——优质区块已基本打完。据Diamondback估计，到今年底，二叠纪盆地最多只能新增15万至30万桶/日产量，而当前供应缺口是1200万桶/日，页岩增产远不足以填补。欧佩克方面，去年下半年逐步释放的约250万桶/日闲置产能，今年能否持续亦存在疑问。

　　需求侧，国际能源署IEA去年底发布“当前政策情景”，将需求增长预期延伸至2045年左右。

　　再看供给侧，大型长周期项目的密集投产期在2026年上半年结束后将明显放缓。伊朗危机的爆发，打乱了原本的供应预期，进一步把市场推向偏紧的格局。

　　IEA在五月的报告中表示，全球石油需求预计全年将收缩42万桶/日；即便如此，2026年全年需求仍将超过供应约178万桶/日。全球石油库存预计在2026年第二季度平均每日消耗850万桶，其中5月和6月消耗量最大。

　　Paul Gooden在回答本报提问时表示，短期而言，油价走势完全取决于地缘政治和谈判进展，极难预判。当前近月合约价格中已隐含霍尔木兹海峡7月重开的预期，这在一定程度上压低了现货油价。若进入仲夏，霍尔木兹海峡仍未开放，“需求毁灭”将在120至130美元/桶触发，届时油价可能升至125美元附近。

　　中期来看，Paul Gooden认为中周期油价中枢将从战前的70美元/桶上移至80美元/桶，一是地缘政治风险溢价——伊朗随时可以重新封锁霍尔木兹海峡；二是各国补充战略石油储备的需求，届时每日隐性需求增量可能超过100万桶；三是供给响应受制于资本纪律，页岩油是唯一可快速增产的资产，但其体量不足以根本扭转供需结构。

　　AI浪潮下资源股兼具增长逻辑与股息吸引力

　　当今市场被AI和科技叙事主导。Paul Gooden认为，这是资源类股票的重大利好。科技世界越虚拟，背后支撑它的实体资源需求就越庞大。

　　电气化是最直接的主题。

　　美国目前新建数据中心申请合计额外用电量约200吉瓦，而旧金山全市用电量约1吉瓦——相当于200个旧金山的用电需求潜在涌入美国市场。过去25年来，美国电力需求几乎零增长，这一趋势正因AI而改变。未来美国电力需求年均增速可能达3%，这对铜、铝及天然气均形成持续需求拉动。此外，会计、法律、金融等行业以AI替代人工，同样高度耗电。

　　“通胀高企时，几乎没有其他资产类别的表现能与自然资源相媲美。某些中央银行能印货币，但是它不能印矿石分子。” Paul Gooden说。

　　Paul Gooden指出，全球自然资源基金持仓股票的自由现金流收益率约为6%至7%，是MSCI全球指数的两倍左右。全球自然资源基金持仓股票的股息收益率约5%，加上股票回购，整体回报相当可观，且对担忧AI颠覆传统行业的投资者而言，资源类企业是天然的“硬资产”，AI利好自然资源相关行业。

　　央行购金仍有空间

　　Paul Gooden表示，美元走弱预期、财政赤字驱动通胀、地缘政治的不确定性等因素均对黄金形成支撑。

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　　他表示，黄金最大的买家是央行。俄乌冲突后，美国将美元支付系统武器化、冻结俄罗斯美国国债资产，促使全球央行大规模增持黄金，购金量翻倍。但尽管如此，目前央行储备中黄金占比仍低于1980年的历史水平。散户方面，当前黄金ETF总市值合计尚不及美股"七巨头"中任何一家公司。投资者配置比例亦低于五六年前水平，增配潜力明显。