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投资要点
高倍率变焦镜头龙头，技术积淀深厚且业绩稳步增长。公司是国内领先的精密光学镜头供应商，深耕光学镜头研发、生产与销售，产品覆盖数字安防、无人机、智能家居等多领域，核心掌握大倍率变焦、玻璃非球面镜片等关键技术，技术底蕴源于对日本木下光学的收购与技术吸收。2021-2025公司营收、利润整体保持稳健增长，产能随募投项目落地不断释放，规模化生产能力逐步提升，在中高端光学镜头领域构筑起显著的技术与产品壁垒。
新兴领域开花，多赛道驱动成长。新兴领域多点突破，无人机领域凭借超高清、小型轻量化变焦镜头实现国产替代，叠加工业消费市场扩容迎来发展机遇；智能影像设备领域依托高画质、防抖镜头产品，契合消费升级与内容创作需求，其增长动力来自国内运动相机等手持影像设备市场的扩容及消费电子设备 “外挂镜头”趋势下的需求放量；智能家居领域聚焦超高清、小型化光学器件，适配视觉交互普及趋势，随着下游需求的持续扩容，将共同驱动公司业绩增长。数字安防为公司基本盘，在高倍率变焦安防镜头细分赛道全球市占率领先，受益于安防行业高清化、智能化升级，需求保持稳健增长。
收购戴斯光电构筑垂直一体化优势，打开成长新空间。公司作价1.58亿元收购戴斯光电51%股权，戴斯光电为国家级专精特新“小巨人”企业，在精密光学元件、激光光学等领域技术领先，产品覆盖工业激光、半导体设备、车载激光雷达等高景气赛道。此次收购实现技术、供应链、客户资源三重协同，补齐公司核心光学元件自主配套能力，打破上游供应链依赖，同时实现从可见光向红外、激光光学等赛道的延伸，从单一镜头厂商升级为综合性光学平台企业。
盈利预测、估值分析和投资建议：公司在大倍率变焦镜头领域优势显著，为数字安防、工业无人机等高端领域国产头部供应商，并积极布局车载、智能家居、运动摄影等新兴赛道。受益于智能建造产能释放、国防安全需求及新兴消费电子景气度提升，下游应用空间广阔。同时，收购戴斯光电构建一体化协同优势，进一步增强市场竞争力。我们预计公司2026-2028年归母净利润1.51/2.08/2.41亿元，同比增长139.7%/37.3%/16.2%，对应EPS为1.7/2.34/2.72元，PE为44.1/32.1/27.6倍，首次覆盖给予“买入-A”评级。
风险提示：技术研发失败风险、国际贸易摩擦风险、市场竞争加剧风险等。
财务数据与估值
资料来源：常闻，山西证券研究所【国内领先的光学镜头供应商】
深耕精密光学，打造多场景镜头龙头
中润光学主要从事光学镜头的研发、生产和销售并提供相关技术服务，主要产品包括数字安防镜头、无人机镜头、智能巡检镜头、视讯会议镜头、智能车载镜头、智能家居镜头、电影镜头等精密光学镜头，产品具有超高清、大靶面、快速精准变焦、小型轻量化、超大变焦倍率、超长焦距等特点。作为视觉信息采集入口的核心部件，广泛用于边防、海防、森林防护、无人机、轨道交通、智能识别、智慧城市、智慧交通、智能巡检、智能车载、视讯会议、激光显示、电影拍摄等领域。
表1：中润光学主要业务领域
资料来源：公司2025年报，山西证券研究所图1：中润光学产品下游应用领域广泛
资料来源：公司招股说明书，山西证券研究所图2：2025年公司各业务收入占比
资料来源：公司2025年报，山西证券研究所2010年，公司创始人张平华与友人创立中熙光学；2012年，中熙光学出资成立中润光学；2015年，中熙光学将其持有的中润光学70%股份转让给张平华；2016、2019年，中润光学分两次收购木下光学股份，合计55%；2023年，中润光学在科创板上市；2025年，中润光学收购湖南戴斯51%股份。
图3：中润光学历史沿革
资料来源：公司公告、新浪财经，山西证券研究所张平华为公司控股股东、实际控制人。公司创始人张平华直接持有公司27.67%股份，并通过嘉兴尚通间接持有公司5.96%股份，是中润光学控股股东和实际控制人。
图4：张平华为公司控股股东、实际控制人
资料来源：Wind，山西证券研究所 注：截至2026年3月25日业绩稳健增长，研发费用占比持续提升
收入、利润保持稳健增长趋势。除2023年外，2021-2025期间，公司收入和利润均实现了同比正增长。2023年收入、利润下滑主要系受宏观经济及下游需求短期波动影响，智慧监控及感知领域收入下降。
图5：2021-2025公司营收情况
资料来源：wind，山西证券研究所图6：2021-2025公司归母净利润情况
资料来源：wind，山西证券研究所利润率保持相对平稳，研发费用占比持续提升。2021-2025，公司毛利率基本维持在31.6%-33.9%区间波动，相对稳定。管理费用和销售费用率相对平稳，研发费用占比从2021年的8.4%提升至2025年的11.0%，明显提升。
图7：2021-2025公司利润率情况
资料来源：wind，山西证券研究所图8：2021-2025公司三费占比情况
资料来源：wind，山西证券研究所【全球光学镜头百亿美元市场，日系光学底蕴打造公司技术优势】
光学镜头是核心成像载体，多材质与技术路线演进
光学镜头是光学成像系统中的核心器件。光学镜头通过光学折射原理将需拍摄的画面成像至图像传感器上，实现视觉信息的捕捉与采集。镜头模组是在光学镜头的基础上，整合了图像传感器、主控芯片等组成的光学电子组件。镜头模组将光学镜头采集的光线通过图像传感器将光信号转换成电信号，再经过图像处理器转换成数字图像信号输出到数字信号处理器加工处理，最终输出视频影像。
图9：光学镜头处于产业链中游
资料来源：公司招股说明书，山西证券研究所不同类别镜头具备不同特点。按照焦距主要分为定焦和变焦两类。定焦镜头焦距为固定值，在成像画质表现上更具优势，目前仍是对画质要求严苛领域的主流选择。变焦镜头则可实现焦距在特定区间内调节，凭借焦距可调的灵活特性逐步渗透定焦镜头的应用领域。从镜片材质维度划分，光学镜头可分为玻璃镜头、塑料镜头和玻塑混合镜头三类，随着光学设计能力提升及上游光学冷加工工艺的持续进步，光学镜头正呈现多材质镜片融合趋势。
表2：不同材质镜头特点
资料来源：公司招股说明书，山西证券研究所高清化、宽视场角等高性能需求提升玻璃非球面镜片用量。玻璃球面镜片由于镜面曲线形状单一，具有天然像差，通常需要多个凹凸形状的镜片进行分组组合进行矫正，不仅增加了镜头的体积和重量，也降低了透光率，容易导致影像不清、视界歪曲、视野狭小等不良现象。而玻璃非球面镜片通过调整圆锥常数和非球面系数，可自由设计光线和光路，对球面像差进行校正，从而提升成像质量。1片玻璃非球面镜片可达到2-3片玻璃球面镜片的效果，可显著减少镜片数量、降低镜片组的体积和重量。随着智能驾驶、智能家居等新兴应用场景对光学镜头的高清化、宽视场角等性能要求的提高，预计玻璃非球面镜片的用量将持续增加。
光学镜头行业兼具光学设计与精密制造的双重壁垒。光学镜头产业是集光学设计、精密制造与现代信息技术深度融合的创新型产业，高度集成几何光学、色度学、热力学、精密机械及电子技术等多领域技术。其中，光学设计需具备长期的技术积累，面对智能汽车、智能家居等不同下游场景，必须精准匹配低眩光、超广角、日夜共焦等差异化需求，并通过复杂光路模拟与非球面设计平衡性能与小型化。光学不同材质镜片加工工艺差异显著，产业制造同时需要涵盖镜片研磨、真空镀膜等核心工序，依赖自动化产线保障良率，在智能汽车等特殊场景中，高规格认证与极端环境适配要求进一步抬高制造门槛。
表3：光学镜头不同应用领域设计及结构存在差异
资料来源：弘晶光电招股说明书，山西证券研究所市场规模不断扩张，国内厂商加速突围
下游应用不断拓展，市场规模逐步提升。随着光电子技术以及移动互联网、物联网、人工智能等技术快速发展，作为重要信息输入端口的光学镜头，应用范围从传统的相机、光学显微镜、望远镜等领域向视频监控、智能手机等领域渗透，并不断拓展到机器视觉、自动驾驶、运动相机等热门应用领域。根据群智咨询预测，2025年全球光学镜头市场需求约64.3亿颗，同比增长3.9%，预计2025年光学镜头市场总产值达100亿美元，同比增长7.3%。显然，车载、安防、AR/VR等高附加值领域带动镜头市场量价齐升。
图10：全球光学镜头市场需求
资料来源：wind，山西证券研究所图11：全球光学镜头市场规模
资料来源：群智咨询，山西证券研究所多元应用场景推动行业差异化竞争格局。根据QYR统计，2023年全球光学镜头行业CR5达47%，行业集中度较高，各下游应用领域对光学镜头的性能指标存在显著差异，进一步形成了差异化的细分市场竞争格局。手机是最主要的需求来源，占据44%的份额，根据潮电智库统计，中国大陆与台湾合计垄断全球手机镜头，其中舜宇光学、台湾大立、辰瑞光学、华鑫光电占据2025年上半年手机镜头出货top10的76%市场份额。运动相机领域市场高度集中，根据Frost&Sulliva统计，2022年影石创新、日本理光及GoPro三家公司市占率达90%，分别为50.7%、19.7%、17.8%。智能汽车领域，随着新能源车ADAS发展，我国厂商光学镜头渗透率持续提升，根据潮电智库统计，舜宇光学全球市占率达51%。安防领域国内厂商占据主导地位，根据TSR统计，宇瞳光学、舜宇光学、联合光电、凤凰光学四家国产厂商占据全球市场份额达72%。
图12：2025年上半年手机镜头出货量top10
资料来源：潮电智库，深圳光学光电子行业协会，山西证券研究所图13：安防镜头市场竞争格局
资料来源：TSR，宇瞳光学定增说明书，公司招股说明书，山西证券研究所日系光学底蕴打底构造公司核心技术竞争力
公司以视觉为核心，布局多领域形成差异化竞争优势。数字安防为公司基本盘，凭借大倍率变焦、日夜共焦等核心技术，公司深度绑定大华股份、海康威视等头部安防企业，在中高端安防镜头市场占据稳定份额。机器视觉镜头技术含量较高，公司布局于无人机、智能驾舱、口腔3D扫描、扫地机器人等多个新兴领域，开发出无人机用的变焦及定焦类镜头产品，突破了无人机变焦镜头国产化，产品应用于工业级和消费级无人机上。通讯交互领域，公司聚焦智能终端、视频会议等细分市场，以高像素、小型化产品满足消费升级需求，逐步提升在消费电子光学领域的影响力。高清拍摄及显示领域，公司突破了8K全画幅电影镜头、超短焦激光电视镜头两大技术难题，开发出8K超高清影视类镜头及超高清投影镜头。
日系光学底蕴打底构造公司核心竞争力，日本木下拥有数十年精密光学元组件（镜片、镜头等）的设计、试制经验，长期为松下、理光、滨松光电等国际巨头提供光学设计服务，公司2015年前依托木下光学，开发出两群联动架构变焦镜头，2015-2018年通过委派工程师研修掌握镜头设计技术并开发出超大倍率变焦、高解像力、大靶面等精密光学镜头，2016-2019年两次收购木下股权获得控股权，完整承接了木下光学设计、精密制造与工艺积累。
表4：公司吸收融合木下光学技术及客户
资料来源：公司招股说明书，山西证券研究所募集资金建设产线，产能有望继续放大。公司上市募集资金重点投向高端光学镜头智能制造项目（2.69 亿元）与高端光学镜头研发中心升级项目（0.56 亿元）。其中，研发中心升级旨在提升技术研发实力、加快产品迭代并拓展应用领域。智能制造项目本次募资核心，通过新建光学镜头生产线、引入自动组装机、镀膜机等关键设备，可新增年产能420万颗，并实现非球面镜片自动化生产，为无人机、运动相机、车载等新兴领域拓展提供产能支撑。截至2025年中，智能建造项目已投入1.09亿元，光学镜头年生产量从2023年453.8万颗提升至2025年的1124.5万颗，随着资金按照计划进一步投入，公司产能有望在2026年实现释放。
表5：公司募集资金投向进展
资料来源：公司2025年中报，山西证券研究所【新兴市场多点开花，国土安全提升安防需求】
无人机：多场景驱动需求共振，光学镜头为核心赋能载体
全球无人机市场规模持续高增。无人机是指没有机载驾驶员、自备动力系统、可自主或遥控飞行的航空器，按照应用场景与使用主体划分可分为民用无人机与军用无人机两大类别。其中，军用无人机涵盖侦察监视、察打一体、通信对抗及标靶等多类型。根据QYResearch预测，2026年全球军用无人机市场规模达951.32亿元，受地缘政治等因素影响，预计2032年市场规模可达1396.04亿元，年复合增长率达6.6%。民用无人机受全球政策支持，行业快速发展，根据Frost&Sullivan预测，2025年全球行业级/工业级和消费级无人机市场规模分别达1343亿元及858.80亿元，并预计2029年市场规模增长至2695.76亿元及1309.83亿元。我国工业级无人机市场覆盖率将大幅提升，预计2029年市场规模占比较2025年提升6pct至63%。
图14：无人机分类（依次为军用、消费及工业）
资料来源：纵横股份招股说明书，山西证券研究所图15：全球军用无人机市场规模
资料来源：QYR，山西证券研究所图16：全球及中国消费级无人机市场规模
资料来源：Frost&Sullivan，山西证券研究所图17：全球及中国工业级无人机市场规模
资料来源：Frost&Sullivan，山西证券研究所多场景驱动下无人机光学镜头价值凸显。光学镜头是无人机视觉感知系统的核心成像器件，主要应用于无人机载荷分系统的影像摄影、监控及激光雷达系统。其光学性能直接决定无人机实现环境感知、目标识别、精准操控与作业执行的适配能力与作业精度。消费级无人机领域率先应用摄像头，通过小型轻量化、高解像力设计，兼顾广角采集与远距离成像，满足民用航拍、视频创作等需求。随着轻量化、超高清及变焦技术的发展逐步渗透至工业级无人机领域，大倍率变焦、红外热成像及多光谱镜头可实现远距离高清观测与多维度环境感知，广泛应用于电力巡检、农林植保、灾情监测等专业场景。军用领域为适配低空侦察、特种作业等高要求场景，需定制高抗冲击、高动态响应、宽温域适配的光学镜头。
图18：光学镜头主要应用于无人机任务载荷分系统
资料来源：纵横股份招股说明书，山西证券研究所地缘政治下军用FPV异军突起。FPV无人机又称第一人称视角无人机，通过机载高清摄像设备实时采集飞行画面，借助无线传输技术将影像同步推送至操控者的FPV眼镜或显示终端，实现第一人称视角飞行操控。其具备轻便、高速、高机动性及低成本特性，广泛应用于军事打击、空中摄影、竞速比赛等场景。据QYResearch统计，2023年全球FPV无人机市场规模达4.50亿美元，预计2030年增至12.06亿美元，平均单价将从2023年的239美元降至2030年的227.8美元。地缘冲突持续升级推动军用FPV快速崛起，新华社报道显示，2025年俄乌冲突中乌克兰武装部队接收的精确打击型FPV无人机达300万架，数量同比提升1.5倍。我们认为，地缘政治格局演变将驱动军用FPV市场规模大幅增长，自杀式FPV对上游光学组件提出高抗冲击、小型轻量化等严苛要求，光学镜头成为决定制导精度与作战效能的核心部件。
图19：FPV无人机市场规模
资料来源：QYR，山西证券研究所图20：FPV无人机单价
元股证券:ygzq.hk
资料来源：QYR，山西证券研究所公司在无人机领域具备深厚技术与产品积累。依托多年光学研发积累，公司自主研发的超高清中倍率变焦光学镜头支持1/1.8英寸大靶面、20MP高解像力及18倍光学变焦，兼具小型化、轻量化优势，可在高空飞行场景下实现广角与长焦特写的快速切换，有效解决传统变焦镜头因体积、重量受限问题，助力超高清变焦镜头在工业无人机领域的规模化应用与普及。在此基础上，公司依托轻量化、抗振动等核心技术，持续丰富变焦、定焦等无人机镜头产品，并布局红外热成像技术，研发无人机载热成像镜头，进一步拓展复杂环境与多场景下的应用能力。此外，公司通过出资设立润扬光电产业基金围绕光学产业链上下游开展战略投资，投资的蓝星光域，其机载激光通信终端可应用于无人机对地高速激光通信、无人机群空中激光组网等场景。与公司无人机光学业务形成产业协同，同时收购戴斯光电补充高端光学元器件产能，进一步完善公司在无人机领域的整体布局。
智能影像：消费升级驱动，成像质量引领镜头放量
光学镜头决定智能影像设备的成像质量。智能影像设备涵盖运动相机、全景相机等手持影像设备及手机外挂镜头等品类。其中，运动相机是指可用于记录运动过程的相机，凭借小巧便携、防水防尘、耐摔耐热及防抖性能广泛应用于户外运动场景。其光学镜头聚焦于画面清晰，色彩真实需求。全景相机利用全景技术，具备全方位、真实性、三维性特点，利用多颗光学镜头在全空间不同视角成像，并通过算法拼接生成全景影像。手机外挂镜头则进一步拓展了便携影像创作场景，满足用户轻量化、专业化的拍摄需求。上述设备的高清成像、多视角拼接及便携拍摄效果均高度依赖光学镜头性能，镜头数量与技术迭代共同决定画面质量与使用体验。因此，光学镜头技术的持续进步将不断推动智能影像在消费娱乐、专业影视等领域的创新应用与市场发展。
表6：不同摄像头数量的全景相机特点
资料来源：弘晶光电招股说明书，山西证券研究所全民创作与网络直播驱动便携影像设备发展。消费升级、内容创作与直播业态爆发叠加AI成像、防抖、便携化等技术迭代，智能影像设备快速发展。手持影像设备方面，根据Frost&Sullivan统计，2022年全球运动相机市场规模达266.1亿元，预计2026年将增至460.0亿元，期间年复合增长率为14.2%，同期全球全景相机市场规模由2022年的41.3亿元预计增长至2026年的63.1亿元，期间年复合增长率为10.8%。直播镜头方面，全民直播浪潮带动直播摄像头需求高增，根据恒策咨询预测，2023年全球直播设备市场规模26.88亿美元，并以8.3%的CAGR增长至2030年39.21亿美元。此外，手机外挂镜头作为便携影像创作的新兴配件，正快速拓展消费级应用场景，OPPO、VIVO，小米、华为等多家厂商打造手机外接镜头拉动需求。未来，随着光学技术不断演进与应用场景持续拓展，智能影像设备产业有望进一步扩容，进而带动上游光学镜头需求稳步提升。
图21：全球运动相机市场规模
资料来源：Frost&Sullivan，山西证券研究所图22：全球全景相机市场规模
资料来源：Frost&Sullivan，山西证券研究所公司在高清拍摄及显示领域布局多元产品矩阵。核心产品包括8K全画幅电影镜头、超短焦激光电视镜头、智能穿戴镜头等以图像及视频拍摄和投影显示为主的产品，其中，应用于运动相机的高清智能防抖镜头，具备3.5倍光学变焦及10cm微距拍摄功能，结合后端人工智能算法可精确锁定目标对象，轻松实现视角变换、细节放大，为运动物体的追踪拍摄等提供4K影像级画质。同时公司积极拓展视频拍摄及显示产品，部分量产的摄影摄像超高清镜头变倍比达12X，在研的视频直播超高清镜头关键技术及产品开发处于国内领先水平。此外，公司通过润扬基金投资的致瑞科技开发了应用在AR眼镜的树脂光波导晶圆，助力公司进一步向智能穿戴与沉浸式显示领域延伸。
元股证券智能家居：视觉交互普及，家用光学镜头需求扩容
光学镜头助力视觉系统打造全屋智能体系。作为物联网时代的主要应用场景，智能家居市场空间广阔，其中智能视觉产品因安装方便、使用简单、性价比高等特点，已成为落地最快的应用领域。光学镜头以摄像模组为核心，嵌入各类家用设备，延伸出多元产品形态，包括家用摄像头、智能猫眼、可视门铃、可视智能音箱、智能电视、视觉扫地机器人等。随着智能家居普及化及AIoH的进一步发展，智能家居视觉系统的应用场景持续拓宽。依托无线通信技术实现视频流高效传输，借助端侧硬件集成图像采集与边缘计算能力，并通过与云平台深度协同，智能视觉系统有望通过协同调度，构建自主感知、自主反馈、自主控制的全屋智能。
图23：智能家居AloH技术融合路径
资料来源：艾瑞咨询，山西证券研究所光学镜头伴随全屋智能同步增长。随着通信、ALOT及AI 智能体等技术持续突破，智能家居从单品智能向全屋主动智能跨越，推动市场规模稳定增长，根据Statista预测，2025年智能家居市场规模1740亿美元，预计在2030年达到2506亿美元，复合增长率达9.55%。智能家居行业的快速发展将持续带动家用摄像头、光学镜头等核心硬件需求提升，根据Global Info Research预测，2026年全球家用摄像机市场规模为29.27亿美元，预计2029年可达41.65亿美元，期间年复合增长率为12.5%。未来，随着家用摄像机等智能视觉终端品类不断丰富，并与智能家居深度融合，光学镜头作为核心基础部件有望迎来新一轮增长。
图24：智能家居市场规模
资料来源：Statista，华交会，山西证券研究所图25：家用摄像头市场规模
资料来源：Global Info Research，山西证券研究所深耕智能家居光学赛道，小型化变焦具备技术优势。公司重点围绕智能门铃、家用摄像头、扫地机器人等终端场景，布局超高清、小型化、低畸变光学器件，其中扫地机器人激光雷达光学器件已实现规模化应用，有效提升在智能家居市场渗透率。技术层面，公司成功突破玻塑混合光学系统设计技术，于2.65cm光学总长内实现2.5倍光学变焦，构建起超小型变焦镜头的技术壁垒。同时，公司依托共聚物非球面光学镜片注塑成型及镀膜技术，开发出高透低反且稳定性强的镀膜工艺，持续推进便携式超薄消费终端镜头、智能移动机器人三维视觉镜头等智能家居相关产品的研发，凭借领先的技术储备，有望打开广阔的市场空间。
数字安防：安防镜头需求稳健，公司基本盘稳固
全球安防视频监控市场持续增长。受益于全球城市化进程加速及社会维稳需求提升，安防镜头市场整体保持稳定增长态势。根据TSR统计，2024年全球监控镜头出货量达5.2亿件，预计2028年出货量可增至7.3亿件。全球监控摄像机镜头市场规模预计将从2024年的11.15 亿美元增长至2028年的19.51亿美元，年复合增长率约为 15.01%。从2024年产品结构来看，呈现“定焦为主、变焦为辅”的产品格局，相对价格较低的定焦镜头仍为主流，占比达86.7%。从市场格局来看，安防监控市场国产化率较高，2024年全球镜头出货量前九大厂商均为中国企业，市占率达85.35%。未来随着安防市场向数字化、智能化发展，市场竞争格局有望迎来重塑。
图26：全球安防视频监控镜头市场规模
资料来源：TSR，宇瞳光学定增说明书，山西证券研究所数字安防驱动光学镜头向高清变焦持续迭代。数字安防是以视频物联为核心，集信息采集、分析及管理等功能于一体的综合性安防及物联业务。其采用的光学镜头性能直接决定画面清晰度、变焦范围及环境适应性。随着AI及大数据等新兴技术的发展，为满足高清视频采集及后端智能分析需求，数字安防行业正加速向超高清、网络化、智能化等智慧化方向转型，推动光学镜头产品向超高清、低照度、变焦等方向升级更新。相较于定焦镜头，变焦镜头在视野切换、观测范围覆盖、动态追踪及细节放大等方面具备显著优势。随着成本的下降，具备更大倍率、更高解像力、更大靶面的变焦镜头市场渗透率将持续提升，成为驱动光学镜头在数字安防领域迭代发展的主要产品类型。
公司聚焦高端变焦赛道，安防镜头市占率稳步提升。公司立足数字安防领域，产品布局以超大倍率变焦镜头为核心，同时覆盖常规变焦及定焦镜头，在超高清、超长焦变焦领域形成显著的行业领先优势。相较于整体安防镜头市场，公司目前整体市占率仍相对有限，但凭借差异化的高端定位，已在大倍率变焦这一核心细分赛道构筑起全球领先的竞争优势，根据TSR统计，2021年公司10倍以上变焦镜头全球市占率达28%，排名第二，30倍及以上超大倍率变焦镜头全球市占率达48%。同时，公司加大玻塑混合镜头研发力度，依托高端产品的放量带动与产品结构持续优化，公司市场地位的稳步提升，根据TSR统计，2021年至2024年公司安防镜头出货量市占率已由0.5%提升至2.40%。
表7：不同类型安防镜头适配领域及性能需求
资料来源：公司招股说明书，山西证券研究所【收购戴斯，构筑垂直一体化优势】
并购产业链优质资产实现外延式扩张。2025年4月，公司公告拟通过自有资金、并购贷款及1690.34万元超募资金，作价1.58亿元收购湖南戴斯光电51%股权。本次交易完成后，公司将持有戴斯光电51%股权并实现控股权。交易同步设置业绩承诺条款，戴斯光电承诺2025至2027年度经审计扣除非经常性损益前后孰低的归属于母公司股东净利润分别不低于2100万元、2900万元及4000万元，三年累计承诺净利润不低于9000万元，若业绩未达标，交易对方将按照约定比例以现金或无偿让渡标的公司股权的方式进行补偿。从业绩承诺来看，2025年-2027年公司市盈率仅为15x、11x及8x，显著低于光学元器件行业估值，截至2025年7月，戴斯光电已正式纳入公司合并报表范围，成为公司控股子公司。
图27：湖南戴斯光电股权结构图
资料来源：Wind，公司收购戴斯股权进展公告，山西证券研究所湖南戴斯光电成立于2013年，是国家专精特新“小巨人”企业。公司掌握精密光学元件加工类技术、光学器件类技术、光学镀膜技术以及自动化加工系统相关技术并在激光应用领域参与行业标准制定，核心产品涵盖高功率柱面镜、偏振分光棱镜、光学成像模组、高端滤波器、高端功率帽及一体化显微成像模组等。产品下游深度覆盖工业激光、光通讯、半导体设备、生物医疗、光学检测、自动驾驶、消费电子及前沿科研等核心高景气赛道，工业激光及光通讯领域切入创鑫激光、凯普林、光库科技等国内工业激光头部企业供应链，半导体应用领域下游客户包括长光华芯、上海隐冠等，车载激光雷达通过头部企业速腾聚创供应商认证。公司财务状况良好，2025年实现营业收入1.43亿元、净利润2060.5万元。
表8：戴斯光电主要产品及应用领域
资料来源：公司收购可研公告，山西证券研究所产业协同拓展公司业务边界。公司收购戴斯光电可实现多领域优势互补，赋能长远发展。技术产品方面，公司超高清变焦光学系统设计、光机电一体化集成优势，与戴斯光电精密光学元件、激光及红外光学技术形成互补，实现镜头核心元件自主配套，提升产品竞争力，同时联合开发红外热成像等新产品，补齐技术短板。供应链上，垂直一体化布局打破上游元件依赖，实现关键零部件自主可控，缩短交付周期、降低供应链风险，优化成本结构提升盈利韧性。市场客户方面，双方在数字安防、工业激光等不同领域的头部客户资源互补，实现交叉渗透与场景拓展，打开新市场空间。此次收购有望推动公司拓宽战略业务边界，从可见光领域延伸至红外、激光光学、半导体等赛道，从单一镜头厂商升级为综合性光学平台企业。
【投资建议与风险提示】
盈利预测
公司的收入主要由特种安防与智慧监控、智能移动机器感知、高清拍摄及显示视频通讯及交互、先进制造与检测与技术服务及配件等其他业务构成，截至2025年末，六大业务分项分别为4.00亿元、0.52亿元、0.39亿元、0.53亿元、0.75亿元及0.38亿元，占比分别为60.8%、7.9%、6.0%、8.1%、11.4%及5.8%。根据公司产能规划、资产收购等假设，我们预测中润光学2026-2028年的收入分别为12.12/16.79/18.75亿元，归母净利润1.51/2.08/2.41亿元，同比增长139.7%/37.3%/16.2%，对应EPS为1.7/2.34/2.72元，PE为44.1/32.1/27.6倍。
营收假设：特种安防与智慧监控，受益于变焦渗透及国防安全规模扩张，2026-2028年假设收入增速为10%；智能移动机器感知，2026-2028年假设收入增速分别为368.9%、79.2%、17.3%；高清拍摄及显示，假设收入增速分别为320.7%、72.7%、7.0%；视频通讯及交互，假设收入增速125.2% 25.0% 9.3%；先进制造与检测，受益于2026年收入全部并表，假设收入增速分别为167.5%、37.9%、12.5%。
毛利率假设：特种安防与智慧监控2026-2028年毛利率预计为34.0%、34.3%、34.8%；智能移动机器感知，假设毛利率35%、38%、40%；高清拍摄及显示，假设毛利率维持在27%、25%、25%，视频交互毛利率为36%、32%、30%；先进制造与检测毛利率维持在40%。
费用率假设：假设2026-2028年管理费用率及研发费用率为8%。
表9：公司收入拆分
资料来源：wind，山西证券研究所投资建议
公司在大倍率变焦镜头领域具备优势，具备全玻、玻塑、全塑等各种镜材质及其组合产品生产能力，是数字安防、工业无人机等高端领域的国产头部供应商，同时积极拓展车载汽车、智能家居、运动及摄影镜头等新兴领域，随着智能建造项目投入，产能有望持续释放。地缘政治冲突带动的国防安全需求及智能家居、运动相机等新型领域的景气度持续提升，公司业务下游应用场景需求广阔。收购戴斯光电从技术、成本、供应链安全等多维度构建公司一体化协同优势，提升公司市场竞争力。截至2026年3月27日，公司2026-2028年PE分别为44.1、32.1、27.6，高于可比公司，主要由于公司高端光学镜头应用于FPV无人机，具备稀缺性，叠加收购上游光学元器件公司戴斯提高估值中枢，因此，首次覆盖给予“买入-A”评级。
表10：可比公司估值
资料来源：Wind，山西证券研究所 注：数据截至2026年3月27日，宇瞳光学2025年为一致预期指图28：中润光学 PB Band
资料来源：wind，山西证券研究所图29：中润光学 PE Band
资料来源：wind，山西证券研究所风险提示
技术研发失败风险
中润光学深耕光学镜头领域，持续高研发投入以拓展车载、半导体检测等新兴应用场景。若核心在研项目因技术路线偏差、工艺瓶颈突破失败或专利壁垒限制，将导致研发投入无法转化为商业化产品，不仅侵蚀当期利润，更会错失行业技术迭代机遇。
行业政策变化风险
光学镜头下游覆盖消费电子、车载、安防等领域，易受产业政策与宏观调控影响。若国内消费电子补贴退坡、车载光学准入标准收紧或半导体设备国产化政策调整，将直接冲击下游需求，导致公司订单萎缩、产能利用率下滑。同时，环保、能耗等监管趋严可能推高制造成本，压缩盈利空间，对公司短期业绩与长期扩张形成约束。
国际贸易摩擦风险
公司所从事的光学镜头及摄像模组行业下游应用场景广泛、客户覆盖面广，整体经营状况与宏观经济景气度、国际贸易政策变化高度相关。美国在贸易战略、进出口管理及市场政策等方面呈现贸易保护主义、本土优先倾向，多次对中国商品加征进口关税。若未来中美贸易摩擦进一步升级，将可能对公司海外销售、出口业务及整体经营业绩产生一定不利影响。
市场竞争加剧风险
光学镜头行业参与者众多，国内厂商加速扩产、海外龙头持续技术迭代，竞争格局日趋激烈。若公司无法持续保持技术领先与成本优势，将面临产品价格战、客户流失风险，导致市占率与毛利率双降。同时，下游客户集中度较高，若核心客户转向竞品，将直接冲击营收稳定性，对公司盈利与现金流形成压力。
收购公司不及预期及商誉减值风险
收购戴斯光电旨在完善产业链布局、强化技术协同，若整合过程中核心技术人员流失、产能爬坡不及预期、客户资源协同未达目标，将导致业绩承诺无法兑现。整合会导致管理费用与财务费用短期攀升，可能拖累公司整体盈利表现。公司收购戴斯光电后商誉达到5600万元，占公司25年预期净利润比重90%，一旦发生大额商誉减值，将直接计入当期损益，影响公司当期净利润及净资产情况。
财务报表预测和估值数据汇总
资料来源：常闻，山西证券研究所分析师：傅盛盛
执业登记编码：S0760523110003
分析师：李明阳
执业登记编码：S0760525050002
报告发布日期：2026年5月8日
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